为什么像 BERA 这样的VC 代币近期会遭遇强烈反对？

Berachain 本周推出的 BERA 代币 再次引起了人们对“VC 币”争论的关注——VC 币是一种分配给早期风险投资者的代币。

批评者质疑 BERA 的代币供应量有多少是由投资者和内部人士控制的，以及这对其价格的长期影响意味着什么。最近，其他由风险投资支持的区块链项目（如 Aptos、Sei Network 和 Starknet）也出现了类似的担忧，因为加密社区正在评估这些代币分配结构是推动长期增长还是主要使早期支持者受益。

我与投资者进行了交谈，以分析这些发行为何继续面临强烈反对。

Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 表示，批评程度“总是与空投接收者和早期用户是否获利直接相关”。他指出，Berachain 的 BERA 代币没有满足许多交易者的预期，助长了负面情绪。“如果代币表现更好，你可能会在 Twitter 上看到截然不同的情绪，”他说。

现在，随着几款由风险投资支持的代币表现不佳，人们对其分配的担忧变得更加明显。

许多交易员指出，此类代币的低流通量（或流通量小）和高完全摊薄估值（FDV）是关键问题。

加密对冲基金 Split Capital 的创始人兼首席投资官 Zaheer Ebtikar 表示，高 FDV 通常是由过多的风险投资资金推高估值所致，因为基金必须部署从有限合伙人那里筹集的资金。然而，他预计，随着风险投资资金放缓，这一趋势将发生变化，其筹集的资金将变得更少，从而减少对早期项目的出价，并导致对估值方式的重新评估。

Hadick 认为，FDV 并不是评估加密项目估值的最佳方式，因为未来的发行并不能保证，任何新的供应都可能稀释市值。他还指出，许多流动性提供者和基金都会获得持有解锁代币的激励，但一旦这些激励措施用尽，他们可能不会保留这些代币，从而增加潜在的抛售压力。

与此同时，Hack VC（Berachain 的投资者）的联合创始人兼执行合伙人 Ed Roman 表示，FDV 由市场而非项目决定，这意味着团队无法控制其 FDV 出现的高度——但他们可以控制推出时的供应量。他指出，Berachain 的 21% 浮动率高于 Starkware（7.28%）和 Sui（5%）等其他区块链项目。

不过，Roman承认，web3 项目可以改善其处理长期激励的方式。在许多 web2 公司中，员工在归属后会获得新的股票赠款，以保持他们的参与度。同样，他说，加密项目可以引入基于代币的激励措施，以“提高创造持久价值的可能性”。

Hyperliquid 示例

Hyperliquid 最近推出的非 VC 代币 HYPE受到广泛欢迎，自 11 月首次亮相以来已飙升140%。但Hadick表示，这种模式并不容易复制。Hyperliquid 的成功来自于“极具差异化的产品和虔诚的社区”以及耗资数百万美元的自筹资金开发——大多数项目都无法轻易复制，他说。

Hyperliquid 通过空投将其总代币供应量的 31% 分配给用户，从而增加了其流通供应量。

Tribe Capital 的普通合伙人兼董事总经理 Boris Revsin 管理着 18 亿美元的资产，也是 Berachain 的投资者，他强调，如此高的流通供应量并不适用于所有项目，因为它们需要为持续的生态系统增长保留资金。他指出，即使是通常被认为是最公平的第 1 层发布的以太坊，也将其供应量的 10% 分配给团队和基金会，另外 40% 则留给生态系统增长和早期矿工。

Hadick表示，项目应该关注协议的长期健康，与核心社区保持一致，避免过多关注“游戏化或无法解决任何问题的交易，只会在发布后短时间内将雇佣兵资本保留在代币中”。

更广泛的结论

虽然一些由风险投资支持的代币在最初的炒作之后逐渐消退，但其他代币却能够维持长期价值。投资者表示，差异通常归结于基本面、实际采用和市场需求。

Roman 强调，区块链在发布时的真正吸引力应该从其早期生态系统中看出。至于估值，市场最终会决定，因为投资者会根据未来预期进行定价。“市场是（短期）投票机，也是（长期）称重机，”他说。“如果团队足够强大，他们可能会建立一个具有重大吸引力和充满活力的生态系统的协议。”

Berachain 的匿名联合创始人 Smokey the Bera 告诉我，Berachain 的早期生态系统已经显著发展，在其区块链上构建的项目迄今已共筹集了超过 1 亿美元的风险投资，以构建一系列“既具有财务新颖性又具有文化卓越性的 0 到 1 应用程序”。

他补充道，这些应用程序涵盖“各个领域，包括主要的 web2 参与者，例如体育特许经营、媒体集团，甚至支付层（例如，PayPal 通过 BYUSD 在 Berachain 上部署 PYUSD）。”

然而，Ebtikar 认为，市场对代币的需求往往会压倒其基本面。他说，一些 Layer 1 代币尽管吸引力不大，但估值却高达数十亿美元，而其他采用率很高的代币则难以获得支持。他说，归根结底，这取决于“谁想竞标代币 A 而不是代币 B”，并补充说，虽然产品与市场的契合度很重要，但这并不总是成功的决定因素。