币圈连遭血洗，「给币加杠杆」的「数字币财库公司」崩了

过去一个月，MicroStrategy 股价下跌 25%，BitMine Immersion 下跌超 30%，比特币同期跌幅为 15%。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

一场始于去年 10 月的加密货币抛售潮，正在吞噬华尔街今年最火热的投资策略。通过借债或募资买入比特币、以太坊等加密货币的「数字币财库公司」，曾被投资者视为给加密货币加杠杆的绝佳工具，如今股价跌幅已远超其持有的代币本身。

这一模式由 Michael Saylor 在 2020 年开创，将一家名为 MicroStrategy 的小型软件公司转型为比特币巨鲸。该公司市值在去年 7 月曾触及约 1280 亿美元峰值，如今已缩水至约 700 亿美元。过去一个月，MicroStrategy 股价下跌 25%，比特币同期跌幅为 15%。

这轮暴跌波及包括知名风投家 Peter Thiel 在内的多位重量级投资者。Thiel 支持的以太坊财库公司 BitMine Immersion Technologies 过去一个月下跌超 30%，另一家由他投资、从生物科技公司转型而来的 ETHZilla 同期下跌 23%。

加密货币总市值已从 10 月 6 日触及的近 4.4 万亿美元历史高点暴跌约 20%，几乎抹去今年前十个月的全部涨幅，年初至今涨幅仅剩 2.5%，较 10 月 6 日创下的 12 万美元纪录高点下跌约 18%。

财库公司溢价交易逻辑遭质疑

数字币财库公司的核心问题在于，投资者实际上是在为持有加密货币的公司支付远高于其资产净值的溢价。Spectra Markets 总裁 Brent Donnelly 直言：「这整个概念对我来说毫无意义。你只是在用 2 美元买一张 1 美元的钞票。最终这些溢价会被压缩。」

这一质疑并非空穴来风。华尔街知名做空者 Jim Chanos 此前一直做空 MicroStrategy 的同时买入比特币，认为投资者没理由为 Saylor 的公司支付溢价。

上周五，他告诉客户是时候平仓这笔交易了。他在周日接受采访时表示，虽然财库公司股票仍被高估，但溢价水平已不再极端，「这个交易逻辑基本已经兑现」。

数字币财库公司最初出现时，曾为此前难以直接投资加密货币的机构投资者提供了渠道。但过去两年推出的加密货币交易所交易基金，已经能够提供同样的解决方案，削弱了财库公司的独特价值主张。

杠杆效应放大下行风险

「数字资产财库公司本质上是加了杠杆的加密资产，所以当加密货币下跌时，它们会跌得更多，」Matthew Tuttle 表示。他管理的 MSTU ETF 旨在提供 MicroStrategy 两倍的回报，过去一个月该基金暴跌 50%。

这种杠杆效应在多家财库公司身上体现得淋漓尽致。Tuttle 同时强调，「比特币已经证明它不会消失，逢低买入会获得回报。」

比特币财库公司 Strive 首席执行官 Matt Cole 表示，今年早些时候该公司募资购买比特币的平均价格，比当前水平高出 10% 以上。Strive 股价过去一个月下跌 28%。Cole 称，许多财库公司「陷入困境」，因为面临亏损的公司很难再出售新股来购买更多加密货币，这可能给加密货币价格带来压力，同时引发对这些公司商业模式的质疑。

不过 Cole 表示，Strive 因最近通过优先股而非债务融资，有足够能力「度过波动期」。

信徒仍在坚守

尽管遭遇重挫，部分投资者仍在加仓。西雅图 29 岁的投资者 Cole Grinde 在 BitMine 今年早些时候开始囤积以太坊时，以约 45 美元的价格买入约 10 万美元该股，目前已亏损约 1 万美元。但这位饮料行业销售员表示正在增持，并通过卖出 BitMine 期权来帮助抵消损失。

Grinde 将自己对该公司的信心归因于以太坊区块链日益增长的受欢迎程度，以及 Tom Lee 的影响力。Lee 曾在摩根大通工作 15 年，目前是 Fundstrat Global Advisors 的管理合伙人，也是商业电视节目的常客。「我认为他的人脉网络和魅力帮助股价在他接手后飙升，」Grinde 表示。

Saylor 本人则保持了一贯的乐观态度，在社交媒体上宣称比特币正处于「打折促销」中。