港股的 RWA 窗口期：xBrokers 的落地实践

撰文：Ethan Cole

港股优质企业不少，但跨境投资的门槛让潜在买盘停在观望状态。之前的香港科大"Web3.01"研讨会上，林家礼博士（前数码港主席、RWA 研究院荣誉主席）提出，香港在 RWA 与稳定币相关政策上必须"主动作为"，以发挥国际金融中心的制度与市场优势。这一判断切中了当下港股市场的结构性难题：估值洼地持续存在，流动性不足成为企业与投资者共同的桎梏。

林家礼博士长期关注数字化转型、负责任投资与跨境合作，作为数码港前主席，他深知香港在传统金融与新兴技术结合方面的独特优势。他在 2025 年香港 RWA 产业大会担任荣誉嘉宾的定位，进一步体现了其在相关领域的权威话语权。当这样的业界领袖呼吁"主动作为"时，背后反映的是对现状的深度洞察与对未来的战略思考。

港股流动性困境的结构性成因

港股市场的现实是，基本面扎实的中小企业长期被低估，二级市场缺乏足够买盘承接。高昂的承销成本与繁琐的跨境程序，让融资与投资之间存在明显的断层。散户难以进入早期认购，机构又缺乏持续配置动机，导致"融资有了，买盘缺席"的尴尬局面。

传统投行承销体系虽然提供标准化路径，但承销费用通常占融资额的 6-8%，加上律师费、审计费等，企业实际融资成本高企。对投资者而言，港股开户门槛、资金跨境转移、税务处理等环节的摩擦成本同样不可忽视。这种多层中介的结构，每一环都在增加复杂度与成本。

更深层的问题在于信息不对称。企业披露虽然符合监管要求，但披露时间、格式与投资者实际需求常有错位。散户投资者缺乏专业判断能力，机构投资者又受限于风险管理要求，导致定价效率下降。当参与边界受限，价格发现必然偏离真实供需。

xBrokers 模式：让"主动作为"落到实处

林家礼博士所强调的"主动作为"，在产业层面意味着香港必须把 RWA 作为新的市场基础设施，降低投资者参与成本，让合规资金更高效进入。这里的关键不只是概念包装，而是流程与证据的重构。

xBrokers 与 Ju.com（原 JuCoin）的组合正是在这一方向上落地。通过标准化披露与 T+1 配售退回机制，企业认购从传统的 6-12 个月缩短至 2-3 个月，综合成本压缩到 2-3%。这种效率提升对中小企业尤其重要，让更多优质标的能够接触全球资本。

技术架构上，通过持牌券商 1:1 实股托管与链上存证，投资者既能获得完整股东权利，也能随时验证持仓。这解决了传统股票代币化项目中权属模糊的问题。券商系统记录持仓，区块链提供存证，中台处理权益分配，三方信息可以交叉验证，大幅降低信任成本。

更重要的创新在于质押与双收益模型。投资者既有股东分红这一传统现金流来源，也能选择合规质押获得 RWA 代币激励。这种设计让投资者有理由长期持有，为企业在二级市场提供稳定承接。当质押规模扩大，平台缓冲池资源更充足，激励机制更稳定，形成正向循环。

港股通生态的合规路径探索

从合规角度看，xBrokers 的设计充分考虑了香港现有监管框架。所有港股交易均通过持牌券商系统完成，确保与香港证监会等监管机构保持一致。资金与证券分离存管，避免平台挪用风险。KYC/AML 流程采用国际标准，适用于跨境投资需求。

这种合规路径的价值在于，它为港股通生态提供了新的可能性。传统港股通主要服务机构投资者，个人投资者参与门槛相对较高。通过 RWA 技术，更多境外散户能够以合规方式参与港股投资，扩大了市场的承接面。

林家礼博士强调的"分布式托管与结算效率"在这里得到体现。传统集中式托管依赖单一机构，xBrokers 通过券商托管 + 链上存证的混合模式，在保持合规性的同时提升了透明度与可验证性。投资者不必完全信赖中介，而是可以通过技术手段进行独立核查。

与纳斯达克标准化经验的对标

与纳斯达克的对比更凸显了这一模式的价值。纳斯达克依靠标准化与透明度形成了全球最深的承接面，而香港在 RWA 政策窗口期若能把这套逻辑嫁接到港股，市场的结构性瓶颈有望得到缓解。

纳斯达克的成功要素包括：统一的披露标准、透明的交易规则、高效的结算体系、多元化的参与者结构。xBrokers 正在把这些要素转化为适合港股市场的版本。标准化体现在认购流程的可预期性，透明度体现在链上存证的可验证性，效率提升体现在跨境资金的顺畅流动。

特别值得注意的是，Ju.com 的全球用户基础（5000 万用户，覆盖 30 多个国家）为这种标准化提供了实验场地。当披露节律与认购时点对齐财报与里程碑，信息会自然转化为买盘承接。这种由下而上的市场培育，正是纳斯达克早期发展的重要特征。

政策窗口期的战略机遇

香港特区政府近年来在 Web3 与数字资产领域的政策相对开放，为 RWA 应用提供了良好环境。林家礼博士呼吁的"主动作为"，实际上是希望香港能够抓住这一轮技术升级的机会，在全球金融中心竞争中保持领先地位。

从全球竞争格局看，新加坡、迪拜等金融中心都在积极布局数字资产与 RWA 领域。香港的优势在于深厚的传统金融基础、完善的法律体系、便利的跨境资金流动环境。但这些优势需要与新技术结合，才能在新一轮竞争中胜出。

xBrokers 模式的意义不仅在于技术创新，更在于为政策制定者提供了可参考的实践案例。通过实际运营，平台能够积累合规经验、风控数据、用户反馈，为监管机构制定更精准的政策提供依据。这种政策与实践的良性互动，正是"主动作为"的应有之义。

从呼吁到落地的协同效应

林家礼博士的呼吁与 xBrokers 的实践形成了有意义的互证：政策端的"主动作为"，加上平台端的"机制落地"，才能真正让 RWA 在港股生态里发挥作用。单纯的政策支持无法解决市场参与的具体摩擦，单纯的技术创新也难以获得监管认可与用户信任。

Ju.com 与纳斯达克上市公司 Connexa 达成的 5 亿美元合资合作，建立 aiRWA 交易所，进一步验证了这一模式的现实可行性。传统金融机构的参与，不仅提供了资金支持，更重要的是对合规路径的认可。

当更多类似合作出现，当更多企业采用这种融资模式，港股市场的整体流动性与国际化程度都会得到提升。这正是林家礼博士所期待的"主动作为"的最终目标：让香港在新一轮金融基础设施升级中继续保持国际金融中心的地位。

对投资者来说，这是参与港股的新路径；对企业来说，这是获得长期买盘的新机制；对香港来说，这是在 RWA 时代重新定义金融中心竞争力的机会。